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#指标

东方港湾

港湾观点
 东方港湾2024年年报与展望（2025-01-10）

伯克希尔

公司财报　
 2024年半年报：
总资产：24年6月 $ 1.11万亿 23年12月 $ 1.07万亿涨幅3.6%

【经营性现金流资产】占比39.1%，包括完全并购的保险、铁路、能源公司，每年产生约11%的现金回报
保险及其他（24年6月 $ 8476亿 23年12月 $ 8112亿）:
铁路、公用事业和能源（24年6月 $ 2612亿 23年12月 $ 2587亿）:
现金及现金等价物* 24年6月 $ 54亿 23年12月 $ 43亿
应收账款 24年6月 $ 65亿 23年12月 $ 71亿
财产、厂房及设备 24年6月 $ 1799亿 23年12月 $ 1776亿
商誉（Goodwill） 24年6月 $ 336亿 23年12月 $ 337亿
监管资产（Regulatory assets） 24年6月 $ 54亿 23年12月 $ 56亿
其他 24年6月 $ 304亿 23年12月 $ 304亿

【现金及美债】占比29.2%，其中24.9%为美债，4.3%为现金可随时用于抄底
现金和现金等价物（包括三个月期或更短的美国国库券） 24年6月 $ 368亿 23年12月 $ 336亿
短期美国国库券投资 24年6月 $ 2346亿 23年12月 $ 1296亿
固定期限证券投资（fixed maturity securities） 24年6月 $ 168亿 23年12月 $ 237亿

【股票】占比31.7%，包括苹果、美国银行、可口可乐等股票资产
股权证券投资（equity securities）
24年6月 $ 2848亿大约72%投向五家公司 (美国运通 $351亿、苹果 $842亿、美国银行 $411亿、Coca-Cola $255亿、雪佛龙 $186亿)
23年12月 $ 3538亿大约79%投向五家公司 (美国运通 $284亿、苹果 $1743亿、美国银行 $348亿、Coca-Cola $236亿、雪佛龙 $188亿)
权益法投资（Equity method） 24年6月 $ 300亿 23年12月 $ 290亿
贷款和融资应收款 24年6月 $ 260亿 23年12月 $ 246亿
其他应收款 24年6月 $ 459亿 23年12月 $ 441亿
库存（Inventories） 24年6月 $ 234亿 23年12月 $ 241亿
财产、厂房和设备 24年6月 $ 221亿 23年12月 $ 220亿
租赁设备（Equipment held for lease） 24年6月 $ 174亿 23年12月 $ 169亿
商誉（Goodwill） 24年6月 $ 508亿 23年12月 $ 508亿
其他无形资产（Other intangible assets） 24年6月 $ 287亿 23年12月 $ 293亿
递延费用-追溯再保险（Deferred charges - retroactive reinsurance） 24年6月 $ 90亿 23年12月 $ 94
其他 24年6月 $ 206亿 23年12月 $ 195亿

#经济规律

债券　美元　可转债　逆回购　美联储议息　黄金　海运　
 国九条　政府工作报告　中央政治局会议　中央金融工作会议　　　

#2025年初展望

* 政策基调“更加积极有为”，货币政策取向由持续了十四年的“稳健”变为“适度宽松”，叠加外资唱多，25年震荡上行概率大，上证震荡区间3000-3700点；
* 美国在关税战中或使用王牌：让中概股退市、对中国持有的债券资产征税，将会对中国经济造成较大冲击；
* 重点板块：人工智能、恒生科技、新质生产力、华为概念、大飞机、并购重组；东方港湾认为2025年是Agent应用元年；
* 上证震荡上行为主，创业板或有三年上行，25年4月或有买点；
* 美元下跌开始时间有待确认，五月线定趋势，当前美元比2002年更弱，下跌或有疾风骤雨；人民币兑美元汇率有望围绕7.2-7.3中枢波动，上限7.0，下限7.5（社科院金融所副所长张明24年底预测）；人民币升值时，铜、原油上行，航空运输、房地产将受益，上半年或有震荡，持续上涨或在下半年；
* 半导体板块从24年上半年开始已强于大盘，随着美国关税手段用尽，半导体有大涨机会
* 医药ETF 已下跌四年，处于底部区域，25年或再探底部，开始持续季线上升，突破10季度线压制是关键；
* 中特估从2022年11月提出，根据上交所的《中央企业综合服务三年行动计划》，预计行情将持续到25年，交通银行上行波段结束时如出现快速拉升，可考虑获利了结；中国中车已跌破10月线，下行趋势或持续到四月；马斯克领导的政府效率部，或将改造美国军工航天企业，进而引领中国军工企业重组

* 中国10年期国债收益率从23年1月至25年1月已下跌两年，在央妈警告下，25年2月开启的新波段，有望围绕1.5%-2.0%中枢波动，收益率将大幅降低；
* 历史上美股多会跑赢A股，但每隔约十年，A股会有1-2年跑赢美股，比如96、06、14年；
* 美股有股灾风险，关税战、美债、经济衰退或为诱因，美国国债利差已在24年9月返回0轴，趋势反弹正在形成中，道琼斯将开启主跌段；金岩石2025年2月提出反向观点：美国房贷利率近7%、股市长虹，经济不会差；川普政策：结束俄乌、加沙战争、降息、减税、加关税、弱化美元提升制造业、推动基建、降电费及能源成本50%；

#【稳定收益类】

比如国债、高等级公司债，可获得稳定收益，且风险低；
* 23年开始，经济趋势下行，资金涌入债市，30年期国债ETF被不断推升，每年仅3-4月、8-9月有阶段波动；
* 中长期纯债ETF与中国10年期国债收益率负相关，国债下行则ETF上行，国债上行则ETF下行；
* 国债期货与国债收益率负相关，以22年9月-23年1月为例，人民币10年期国债期货下行，中国10年期国债上行；
* 规律：10年期国债收益率每两年左右会出现一次趋势转换，多发生在四季度，次年2月开启新的趋势波段；央行加息也会导致10年期国债止跌上行，含分红的中证红利指数或见顶回落；
* 可转债申购：申购成功即有20%以上的收益，但成功率低，可在申购日买入正股，提高成功率，风险在于买入正股后很难判断后续走势，大盘处于底部或处于上升波段，风险较低

影响债券基金涨跌的因素：
1、当前经济趋势，向上还是向下；债券牛市往往出现在经济低迷时，股市下跌，央行降息，新券利息走低，老券利息高，避险资金涌入债市，中长债老券就会上涨；债券熊市往往出现在经济过热时，央行加息，控制通胀，新券利息不断抬升，资金涌入股市或新券，中长债老券就会大跌；
2、中国10年期国债收益率与人民币汇率有一定的反向关系，14年1月-16年10月国债收益率下行、人民币贬值上行，17年1月-18年1月国债收益率上行、人民币升值下行，18年1月-20年4月国债收益率下行、人民币贬值上行，20年6月-21年2月国债收益率上行、人民币升值下行；

历史记录：
* 24年7月1日，央行发布公告，将“面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作”，30年国债ETF及证金债券ETF随即出现六日回调，市场认为“长期国债市场过热，应转向短债标的”，实际情况是，市场在七月初的六日回调后依然震荡上行，直至9月下旬才出现较大回撤
* 23-24年中国10年期国债收益率不断走低，受中美竞争影响，资金避险情绪浓厚，纯债标的大幅增长
* 中长期纯债ETF下跌波段：2013年5月-12月、2016年10月-2018年1月、2020年4月-2020年11月

知识点： * 10年期国债收益率与股市多为正相关，国债反弹则股市反弹，国债走低则股市调整或下跌；
* 政金债是由国有政策性银行发行，信用仅次于国债，收益率高于国债；详情

#【价值投资类】

有优质商业模式、业绩持续扩张、红利丰厚、现金流充沛的公司；
一般为高股息、稳定收益类股票，如水电、高速公路、白酒等

* 中证红利ETF 515080 市值54亿，19年底上市以来一直沿30月线支撑上行，走势强于沪深300，也强于大盘；
* 长江电力 600900 每年8、9月多有高点，11-3月多有低点，23年7月10、30月线出现交汇，之后10月线重新拐头向上，60周线支撑或为买点，深度调整持续10-14日，本轮上升已持续9年（201403－2023），每次回调或震荡持续4-6个月；20年平均ROE为14%，20年平均毛利率63%，20年平均净利率44%，10年平均股息率约3.6%，现金流极好，随着资产折旧逐渐归零，ROE（净资产收益率）有望超过30%；
* 贵州茅台 600519 20年平均ROE为31%，20年平均毛利率89%，20年平均净利率45%，20年平均股息率1%；
备选库：洪城环境、陕天然气、新和成

#【风险投资类】

观察市场有持续性的主题，行业处于上升期，管理良好的公司，低位买入，主题兑现时卖出，主要是科技公司；
重点板块包括：华为概念、光刻机、汽车、传媒、游戏、医药、消费、金融、中字头、中船系、军工、黄金、大宗商品、人工智能、芯片、科创、中概互联网ETF；

* 中远海控股价从21年7月见高点开始，正在经历第三轮下跌，24年7月或再现高点，调整或持续两年到26年7月左右；分红虽然高，但下跌波段需谨慎，待BDI指数回落到700附近，可以结合航运的淡旺季买入；第一次下跌波段从07年10月到13年8月持续69个月接近6年，之后受益一带一路的推出，股价一直上涨到15年4月，超10倍持续20个月，第二次下跌波段持续61个月超过5年，20年5月出现低点3.14，之后受益美国新冠疫情印钞，出口增长，股价一直上涨到21年7月，增长16倍持续14个月，如果第三轮下跌按5年计算，见底应在26年-27年；公司分红一般在下跌波段，其收益可忽略；参考历史2007年10月股价高点，2008年4月BDI指数高点11793时股价已腰斩，2021年7月股价开始下跌，8月上海航运交易所的11月欧洲航线EU2111、EU2201合同下跌，但BDI等指数依然持续走高，一直持续到十月；每年6、7、8、9、10月多为航运旺季，11、12、1、2、3、4月多为淡季
历史BDI指数记录及股价情况：
2007年10月股价高点，BDI指数开始大幅调整并在08年1月开始最后的反弹
2008年4月BDI指数高点11793时股价已腰斩
2008年12月BDI指数快速回落至900附近
2013年07月BDI指数再次回落至900附近，股价则跌至低点2.68元，15年4月股价虽涨至16.8元，但与底部震荡的BDI指数关联不大，主要受一带一路概念影响
2020年05月BDI指数回落至700附近，股价则跌至低点3.14元
2021年07月在欧美放水叠加港口拥堵情况下，BDI指数持续走高，股价冲至33.4元回落，BDI指数则继续冲高，一直到10月至5300附近，航运旺季结束
2023年红海危机对航运影响，10月07日巴以冲突，12月03日也门胡塞组织在红海南部国际水域袭击商船，12月31日丹麦航运巨头马士基宣布再次停航48小时，29日当周亚欧航线运价大涨，中国出口集装箱运价指数909.19，环比上涨3.3%；中远海控2024年1月11日见底后开始周线上行
* 宇通客车 600066 15.5/17是2018年调整以来的强阻力区，或有持续年线上升，上升依托五季度线，回踩十季度为支撑；出口业绩攀升，国内房车市占率第一，发动机冷却技术领先，研发投入高；市值300亿，20年平均ROE为20%，20年平均毛利率20%，20年平均股息率4%

#债券

国债是国家金融体系的基石，债券基金是个人资产配置的基石；
国债期货与国债收益率负相关，以22年9月-23年1月为例，人民币10年期国债期货下行，中国10年期国债上行；
中长期纯债ETF与中国10年期国债收益率负相关，国债下行则ETF上行，国债上行则ETF下行。　

美国10年期国债收益率下跌持续40年，自1981年9月见高点15后，一路震荡下跌到2020年8月的0.43，之后再次进入上升周期。
石油美元　是美国在1973年的石油危机后，与沙特在1974年签署的50年期协议，包括经济与军事，用以维护美元霸权，2024年协议到期，沙特不再升级与美国的安全协议，而开始关注基建，并增进与中国的贸易；有分析认为，美沙1974年的协议，只是符合两国当时利益的权宜之计，美元霸权的形成并非仅靠一份协议来约束。

国债收益率周期

从2002-2024年数据来看，中国10年期国债收益率已经历了6次“底部 - 上升 - 顶部 - 下降”周期，分别对应不同的经济周期；中国10年期国债收益率与上证指数基本同向，收益率下跌则上证下跌，收益率上涨则上证上涨
美国10年期国债收益率在20年7月到达1970年以来的极低值0.53
中国10年期国债收益率23年12月初为2.68，一年下跌0.6，如果以此速率持续下行，或在27年下半年到达美债的极低值0.53

24年7月11日 10年期国债收益率从4月26日见底2.207反弹后，震荡两个月再次转头向下，说明经济压力大央行继续宽松，在岸人民币汇率经过六个月上升后，见顶7.276，开始升值；纳斯达克在连续上涨后开始月线回调
23年9月28日 10年期国债收益率从8月21日反弹后，在22年的牛熊分界点2.715附近再次转头向下，说明经济压力大，央行通过货币宽松来对冲压力，上证在弱反弹后一路向下，24年1月出现跳水行情；
23年7月31日 10年期国债收益率在下跌通道中，反弹至上轨2.696后持续下行，同日上证反弹至3322后开始持续下跌，直至8月21日国债探至2.54出现反弹，上证下探则持续至8月25日，大量救市政策出台才出现反弹
23年4月26日 10年期国债收益率跌破宽松极值2.819，上证在五日反弹后开始月线下跌
22年8月19日 10年期国债收益率下降到低点2.623后开始上行，9月30日见高点2.79，10月31日回踩2.636，后持续上升到23年1月20日见顶3.035，同期上证出现主跌段，10月31日上证见底2885，国债则已反弹至2.715并开始持续上升，上证从22年10月31日开始震荡上升持续到23年5月9日见顶，国债则恰好回落至2.715
21年12月26日 10年期国债收益率跌破宽松极值2.819，进入极度宽松区间，上证在12月13日见顶后持续下跌四个月，22年4月27日见底2863，反弹持续到7月初，此时10年期国债收益率已在构筑的平台上，反弹至压力位2.85，随着国债转跌，上证也开始转跌，22年11月1日国债开始三个月反弹，上证则持续上升至23年5月9日，国债已提前半个月在4月26日再次跌破关键位2.819
20年4月28日 3月期国债收益率出现极值0.84，10年期国债收益率同时出现极值2.51，一个月后10年期国债收益率快速上升，上证开始主升浪，人民币开始快速升值
20年4月8日-29日 10年期国债收益率在历史极值2.51附近震荡一个月，4月29日开始持续7个月的上升，11月19日达到高点3.418，上证则在20年3月19日见市场底2646后止跌上行，4月29日在上行趋势线处获支撑，后在外贸利好推动下持续上升11个月到21年2月底，比国债高点滞后3个月；在岸人民币汇率在20年5月27日见顶7.177后开始升值，快速升值阶段持续7个月到21年1月底，然后震荡缓跌持续到22年3月，4月开始大幅贬值，一直持续到22年11月见顶7.327
【第七次底部（未定）】2024年03月6日10年期国债收益率2.28，上证3039，上证在24年2月5日触底2635（收益率2.4）
【第六次顶部】2021年02月1日10年期国债收益率3.29，上证3477，国债收益率向下，货币放松，趋势延续，股市下跌
【第六次底部】2020年04月29日10年期国债收益率2.49，上证2743，上证在20年03月19日触底2646（收益率2.82），持续反弹至21年2月，上涨25%，期间国债收益率从2.49反弹至3.38
　

股债利差

可以判断股票还是债券更有价值，计算方法：沪深300市盈率倒数-10年期国债收益率
2024年02月05日沪深300一月滚动市盈率10.16，10年期国债收益率2.403%，股债利差7.43%；上证跌至2635，股票价值凸显
2023年05月09日沪深300四月滚动市盈率11.47，10年期国债收益率2.757%，股债利差5.96%；上证涨至3418，10年期国债收益率在22年10月-23年01月为上涨趋势，到23年03月再次回到下跌趋势，债券价值凸显
2022年10月31日沪深300十月滚动市盈率9.61，10年期国债收益率2.655%，股债利差7.75%；上证跌至2885，股票价值凸显
　

股债比

股息率/国债收益率，股债比接近或大于0.9，股市处于低位，股债比接近0.4，股市处于高位；
2024年08月01日上证A股股息率 = 3.64，十年期国债收益率 = 2.119，股债比>0.9

债券基金

高等级债券收益稳定，国家背书风险最低，公开发行的标准债券都是高等级债券，包括国债、中央银行票据、地方政府债券、金融债券（比如工、农、中、建四大银行的债券）、非金融企业债务融资工具（长江电力、陕西煤业等）、同业存单等。
买入债券基金要选择央行开始持续下调利率的时候，中长期债券受利率影响会更大（具体参考：叶檀财经中国债券全球第一 202308 ）
债券价格与利率反相关：
央行加息、上调利率，债券走弱，十年国债收益率在3.5左右，卖出
央行降息、下调利率，债券走强，十年国债收益率在2.5左右，买入

国债指数

中证国债（同花顺H11006）历史回调记录
22年10月 - 23年02月回调09月线，人民币第三次回调震荡
20年05月 - 20年11月回调13月线，人民币再次回调震荡
16年11月 - 17年11月回调30月线，距上一次回调30月线持续74个月，人民币贬值到6.82关键位，开始回调震荡
13年06月 - 13年12月回调50月线，人民币趋势性升值进入尾段，在14年01月到达6.04
10年09月 - 11年08月回调30月线，距上一次回调30月线持续42个月
09年01月 - 09年11月回调13月线
大涨10% 08年09月 - 08年12月，人民币趋势性升值在08年08月暂停
07年03月 - 07年12月回调30月线
03年08月 - 04年05月

债券发行量
每月底央行会发布上个月的债券发行数据
2024年01月债券市场共发行各类债券53094.1亿元。国债7500.0亿元，地方债3844.5亿元，金融债5984.0亿元，公司债12705.9亿元，信贷资产支持证券发行52.1亿元，同业存单发行22854.6亿元；债券市场托管余额159.3万亿元。其中，银行间市场138.3万亿元，交易所21.0万亿元。分券种来看，国债托管29.4万亿元，地方券托管40.8万亿元，金融债托管38.1万亿元，公司债托管32.3万亿元，信贷资产支持证券托管1.8万亿元，同业存单托管15.7万亿元。商业银行柜台债券托管635.5亿元。
2023年中国债券市场共发行各类债券71万亿，同比增长 14.8%，其中同业存单 25.78 万亿，占全年总债券发行量的 36.4%，同比增速25%

债券基金的风险
如果是高风险债券，或资金过于关注短期收益都会大幅影响净值
【亏损案例】2022年11月21日富荣中短债A单日下跌12.07%，一天跌去三年涨幅，当日富荣基金发布声明，称所持资产并未违约，而是因大规模赎回，不断卖出资产所致。此前从11月开始到事发的三周时间里，中债指数出现0.81%回调

优秀债券基金（2024年2月从网络收集）
【短债基金】年化3%-5%
长城短债A、山西证券超短
【固收+基金】一般偏股仓位不超过30%可以借助股债动态平衡，平滑两类资产的波动，长期走势会更稳，年化0%-7%
华宝安享混合
【中长期纯债基金】特别适合银行利率走低时配置，利率走高时则容易亏损，年化2%-7%；工行24年2月10日正月初一整存整取一年期利率1.7%、两年期利率1.9%、三年期利率2.35%
长盛盛裕纯债、工银信用纯债、广发双债添利
【可转债基金】有20%左右的股票仓位，能在可转债上做杠杆，中长期收益高，波动也比较大，年化0%-10%
前海开源祥和、工银可转债

#美元指数

美元指数与全球外汇储备有关，当全球外汇储备不能覆盖美国经常项目逆差（即借钱消费时），美元就会贬值，否则美元就会稳定 - 马霞民间经济学家
* [历史轮回] 波段周期规律 — 如将指数走势划分为上升、下降、震荡三种波段，每6-7年会出现调整。比如198801-199504震荡，199505-200107上升，200107-200803下降，200804-201404震荡，201405-202105震荡上台阶，如果这次上台阶依然持续七年，走势改变或在2028年5月。　

#可转债

集思录　　　

【攻守兼备】低价格+低溢价中性转债价格100以下，溢价率50%以下，兼具债性、股性
【进攻型】高价格+低溢价股性转债价格130以上，溢价率50%以下，股性强，涨跌都会比较猛，牛市时可配置
【防守型】低价格+高溢价债性转债价格100以下，溢价率50%以上，价格越低债性越强
【危险】高价格+高溢价双高转债价格130以上，溢价率50%以上，脱离了债性、股性

20230519 晶科转债上市，正股晶科科技，转股价值88.98，溢价率38.50%；当日平开120，略微震荡后下行；0421中签，0424扣款，0519上市
20230808 开能转债上市，正股开能健康，转股价值99.3，溢价率71%；上市后连续涨停，第三日开盘见高点199后下行；0721中签，0724扣款，0808上市
升24转债；5月11日拟发，6月13日股权登记，6月14日申购；介绍：精密铝合金汽车零部件和工业零部件研发及生产，特斯拉、宁德时代等概念，规模28亿元，AA-，转债税后本息为115.2元，类黄金级，转股价值94.96元，预计每签能赚100元。转债股权登记日为6月13日，每股配售3元，最低334股可以确保配售一签。类似转债：文灿转债、嵘泰转债。

#逆回购

【GC001】交易时间参考
元旦
22年节前第五交易日1224：高点区间13:45/14:09（3.334-3.383），瞬时高点15:18（3.585）
22年节前第四交易日1227：高点区间10:23/10:40（3.727-3.774）
22年节前第三交易日1228：高点区间15:23/15:28（4.816-4.84）
22年节前第二交易日1229：高点区间14:30/15:12（4.859-5.471）
22年节前第一交易日1230：高点区间09:30/13:45（5.357-5.506）
22年节前最后交易日1231：高点区间10:53/15:30（4.878-5.491）
22年节后第一交易日0104：高点区间13:16/15:30（3.457-5.221）
22年节后第二交易日0105：高点区间09:30/09:31（3.394）
春节
22年节前第五交易日0121：高点区间09:35/13:20（2.665-2.76）
22年节前第四交易日0124：高点区间09:30/10:37（2.676-2.735）
22年节前第三交易日0125：高点区间15:04/15:12（2.832-2.97）
22年节前第二交易日0126：高点区间14:11/14:48（3.202-3.377）
22年节前第一交易日0127：高点区间09:30/13:01（3.117-3.293）
22年节前最后交易日0128：高点区间10:51/11:29（2.972-3.15），GC001-GC007均计息1天
22年节后第一交易日0207：瞬时高点09:35（2.77）、14:33（2.747）、14:58（2.728）、15:22（2.75）
22年节后第二交易日0208：瞬时高点09:30（2.444）
23年节前第五交易日0113：高点区间09:34/09:53（2.225-2.31）、14:31/15:09（2.205-2.43）；
23年节前第四交易日0116：高点区间09:34/09:42（2.654-2.828）、14:31/15:13（2.654-2.828）；
23年节前第三交易日0117：高点区间13:54/15:29（3.201-3.546）；
23年节前第二交易日0118：高点区间10:42/14:20（3.39-3.59）
23年节前第一交易日0119：高点区间09:30/13:07（3.20-2.87）
23年节前最后交易日0120：高点区间15:23/15:28（3.48-4.56），GC001-GC007均计息1天

#国九条

国务院对资本市场的指导意见，包括九个方面，简称“国九条”，2004-2024每十年发布的国九条对资本市场往往会构成重大影响，大行情也在随后展开。

第一次2004年1月
《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》：核心逻辑在于股权分置，上证2005年6月见底998点，之后用二年多时间涨到6124点；牛股包括江西铜业涨24倍、万科涨23倍。
第二次2014年5月
《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》：核心逻辑在于杠杆，上证2014年3月见底1974点，之后用一年多时间涨到5178；牛股包括福耀玻璃涨2.7倍、中国平安涨2.7倍，这两只牛股从高点短暂回调后继续上涨多年。
第三次2024年4月
《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》：核心逻辑或在于新质生产力

#政府工作报告

每年三月初的人民代表大会，总理都会做政府工作报告，总结去年工作，规划当年任务；根据当年任务前三项的排序，大体可了解政府工作方向和重点。
2024年
（一）大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。
（二）深入实施科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑。
（三）着力扩大国内需求，推动经济实现良性循环。
2023年
（一）着力扩大国内需求，把恢复和扩大消费摆在优先位置
（二）加快建设现代化产业体系，强化科技创新对产业发展的支撑
（三）切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力
2022年
（一）着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间
（二）着力稳市场主体保就业，加大宏观政策实施力度
（三）坚定不移深化改革，更大激发市场活力和发展内生动力
2021年
（一）保持宏观政策连续性稳定性可持续性，促进经济运行在合理区间
（二）深入推进重点领域改革，更大激发市场主体活力
（三）依靠创新推动实体经济高质量发展，培育壮大新动能

#中央政治局会议中央经济工作会议

每年4、7、12月的中央政治局会议会对经济做出判断和规划，直接影响后期市场发展。
2024年07月30日 会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论。贯彻落实三中全会精神，做好金融五篇大文章，加快经济社会发展全面绿色转型
2024年04月30日 会议表示“改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场。促进房地产高质量发展。推动长三角一体化发展，江苏、浙江、安徽三省要各扬所长，凝聚强大工作合力。”，会议决定7月召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议。
2023年12月11日-12日 会议表示“推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、国内大循环存在堵点、外部环境复杂、不确定性上升，要增强忧患意识。。。明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。。。坚持高质量发展作为新时代的硬道理、坚持深化供给侧结构性改革和着力扩大有效需求协同发力”
2023年07月24日 会议表示“当前经济运行面临国内需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多和外部环境复杂严峻等新的困难挑战。。。优先部署扩大内需。。。当下风险包括房地产、地方债、金融机构。。。要活跃资本市场，提振投资者信心，通过增加居民收入扩大消费，适时调整优化房地产政策”；形势严峻，政策偏向宽松，市场从25日开始，由证券、保险、银行领头，带领汽车、房地产、家电、建材等板块上涨十日后再次进入下降通道
2023年04月28日 会议表示“三重压力得到缓解，经济增长好于预期”；形势大好，意味着要拧紧水龙头，政策偏向保守，上证在5、6月从3418回调到3144
2022年12月15日-16日 会议表示“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”；政策偏中性，上证在23年上半年以小区间震荡为主
2022年07月28日 会议表示“要巩固经济回升向好趋势”；经济向好，政策将偏向保守，上证下半年以下跌为主，10月底跌至2885
2022年04月29日 会议表示“新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济发展环境的复杂性、严峻性、不确定性上升，稳增长、稳就业、稳物价面临新的挑战”；形势严峻，政策将偏向宽松，上证5、6月持续上涨到3424点
2021年12月08日-10日 会议表示“我国经济发展保持全球领先地位。。。产业链韧性和优势得到提升。。。明年经济工作要稳字当头、稳中求进”；形势好，政策将偏向保守，上证12月13日见顶3708后，一直下跌至22年04月27日的2863点

#中央金融工作会议

作为我国金融系统最高规格的会议，每次均对我国下一步重大金融改革方向和政策“定调”，自1997年以来，大约每5年召开一次。目前共有六次会议，前三次主要是聚焦“改革开放”，后三次则聚焦“稳定和转型”，“防控风险、服务实体”是关键词，两项任务的重要性虽然并列，但不同时期，也是有侧重的，详见相关介绍
第六次会议（2023年10月30日至31日，因22年疫情推迟至23年召开），强调“建设金融强国、金融高质量发展”，并提出“支持国有大型金融机构做优做强、培育一流投资银行和投资机构”；会后，证券行业的并购整合预期推动证券板块上涨
第五次会议（2017年7月14日至15日），强调“服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项任务。会后，设立国务院金融稳定发展委员会，出台“资管新规”，强化监管，设立科创板，推行注册制试点；会议重点是“防控金融风险”，导致股市去杠杆，A股2018年持续下跌
第四次会议（2012年1月6日至7日），聚焦“深化金融改革”。首次明确，金融服务实体经济的本质，要“确保资金投向实体经济”，推进民营银行试点；会议重点是“金融服务实体”，结合“科技创新”的发展要求，推升了科技企业的估值，创业板从12年底开始，用两年半的时间上涨6.9倍
第三次会议（2007年1月19日至20日），针对前两次会议的“查漏补缺”。会后成立中投公司，设立创业板。
第二次会议（2002年2月5日至7日），聚焦“金融业对外开放”。会后成立银监会，推进国有银行股份制改革和重组上市。
第一次会议（1997年11月17日至19日），聚焦“整顿金融乱象”。会后，成立了人民银行大区行，证监会和保监会，重点关注国有银行坏账，设立四大资产管理公司，接收剥离商业银行的不良贷款。

　

#美联储议息

美联储议息会影响全球资本流动，加息导致资本回流银行，股市下跌，降息前股市以震荡上行为主，降息后以下行为主，降息开始3-6个月后多会出现经济衰退，直至衰退结束股市才会再次上涨。以下是从1970年以来的几次有较大影响的调息周期：

第七次【2022.03-2023.07 加息】

联邦基准利率从0.08涨至5.33；
核心CPI从2021年2月的1.4，上升至2022年12月的6.54；
此次加息对拉低油价影响明显，纽约原油从130跌至63，但油价从23年3月见底后就开始逐步反弹，核心CPI则在23年4月出现连续月线下跌

2024.9.19-2025.. 降息
联邦基准利率从5.25%-5.5%开始下降，24年、25年预计分别降息100个基点；
美元处于下跌趋势中，2024.5开始的下跌将至少持续一年，看五月线可以确认趋势

大事件：
2022年2月乌克兰东部地区局势恶化，俄罗斯宣布承认乌克兰东部的两个共和国，俄乌冲突爆发；
2023年10月7日哈马斯对以色列展开军事行动，发射火箭弹、潜入以色列境内与以军交火，并扣押210名人质，随后以色列开始了猛烈回击，截止24年3月，此轮巴以冲突已造成巴勒斯坦人死亡超过3万；

第六次【2015.12-2018.12 加息】

联邦基准利率从0.08涨至2.4；
核心CPI在2.5附近震荡；
加息期间上证沿60日线趋势下行，18年10月19日第一次见底，11月19日反弹到压力位，后持续下跌至19年1月4日见底，并开启三个月的上涨行情；

2019.8.1-2020.4.2 降息
联邦基准利率从2.4降至0.08；
道琼斯从2019.6月初至2019.8.1已上涨两个月，处于震荡区间高位，加息后，回调一个月，然后持续上升到2020.1见顶；上证在2019.8.1降息时，已在支撑区间2900附近震荡三个月，降息后随美股大跌4日见底2733，随后是一个月近300点的反弹；20年初受新冠疫情影响下跌两个月至2020.3，在美联储放水刺激下，股市止跌反弹直到2022.1；
核心CPI从2019年7月的2.48，上升至2020年2月的2.8，然后持续下降至2021年1月的1.4；美元处于六年震荡周期（2015.4-2021.5）的中段，降息期间美元指数以延续趋势为主，降息结束后开始9个月的下跌，接着是4个月的底部震荡，然后开启13个月的上升波段，持续到2022.9见高点114.8；

大事件：
2018年3月美国总统特朗普开始对中国输美产品加征关税，中美贸易战开启，2018年6月美国对从中国进口的约500亿美元商品加征25%关税，2019年5月再次宣布对从中国进口的2000亿美元商品加征25%关税；
2019年12月湖北武汉发现多例不明原因肺炎病例，新冠疫情在中国爆发，并迅速席卷全球，20年2月世卫组织将此新型冠状病毒命名为“COVID-19”，随着疫苗的不断问世，疫情逐渐得到控制，2023年5月世卫组织宣布，新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”，同期数据显示，新冠疫情在全球造成超690万人死亡

第五次【2004.06-2007.2 加息】

联邦基准利率从1.02涨至5.41；
核心CPI从2004年1月的1.95，上升至2006年10月的3.29；

2007.8.1-2008.12.16 降息
联邦基准利率从6.62降至0.22；
道琼斯从2007.7月中旬开始回调，直至2007.8月中旬，然后与上证一起，持续上升到2007.10月中旬见顶，之后经历08年亚洲金融危机，持续下跌至2009.3月见底；
核心CPI从2006年10月的3.29，下降至2010年9月的0.66；
美元从2007.8的82.13，持续下跌到2008.3的70.68，底部震荡持续到2008.7，随后8、9、10三个月大幅反弹；
黄金2008年10月回调到30月线支撑，出现重要买点，后续三年大幅上涨，2008.10开始紫金矿业五个月上涨接近4倍，江西铜业九个月上涨6倍

大事件：
2004年6月为了应对不断增长的房地产泡沫，美联储开始加息，房价降温导致次级贷不断崩塌；
经济危机： 2008年9月美国第四大投资银行雷曼兄弟破产，政府接管房利美、房地美；
2009年3月美股见底，开始长牛行情，到2024年纳斯达克上涨13倍、道琼斯上涨6倍
2013年10月31日，美、欧、英、日、加拿大和瑞士等六家央行将临时双边流动性互换协议，转换为长期协议，此协议已成为西方金融资本运营的基础

第四次【1999.12-2000.6 加息】

联邦基准利率从3.99涨至6.86；
核心CPI从1999年12月的2.17，上升至2001年11月的3.6；

2000.11-2003.12 降息
联邦基准利率从6.62降至0.94；
道琼斯震荡至2001.5开始下跌，上证震荡上行至2001.6开始下跌；
核心CPI从2000年11月的2.87，上升至2001年11月的3.6，然后一直下降至2004年1月的1.95；
美元在降息初期已涨至高位，2002.2见高点120.4后，开始持续六年的下跌，直到2008.3的70.68，底部震荡则持续到2014.5；
黄金在2001.4出现底部255美元/盎司，后持续上行直至2011.8出现顶部1912美元/盎司，此轮上涨，黄金价格多循5月、10月线支撑，仅在2008年金融危机时回调30月线

大事件：
经济危机： 2000年2月受互联网泡沫影响，纳斯达克冲高至4698点，五年上涨六倍，后持续下跌，到02年9月跌至低点1160；
2001年9月美国发生911事件，2996人遇难；
2001年12月中国加入世界贸易组织

第三次【1994.2-1995.2 加息】

联邦基准利率从3.25涨至6；
核心CPI从1994年2月的3.42，上升至1995年2月的3.12；

1995.7-1998.12 降息
联邦基准利率从6降至4.75；

大事件：
经济危机： 1997年7月泰国放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，泰国、印尼、韩国货币大幅贬值，叠加国际金融炒家的兴风作浪，日本、香港、俄罗斯均承受巨大压力，引发亚洲金融风暴；

第二次【1976.12-1980.12 加息】

联邦基准利率从4.17涨至22；
核心CPI从1977年1月的6.05，快速上升至1980年6月的15.77，到1980年12月已降至12.68；

降息
1982年美联储使用价格调控，使联邦基金利率下行，通胀率也基本稳定在5%以下；
1989.06 - 1992.09，为应对储贷危机再次开启降息周期，联邦基金利率从9.75降至3；

大事件：
1979年1月中美建交，结束了30年的敌对状态；
1979年2月越南在苏联支持下，不断在中越边境挑衅，中国开始对越自卫反击战，12月苏联入侵阿富汗； 经济危机： 拉美主权债务危机，1982年墨西哥等拉美国家债务大量增长，到1986年底，债务总额已超万亿美元 经济危机： 储贷危机，1985～1986年，油价下跌导致美国西南部经济衰退，有大量投机业务的储贷协会无法收回投资，进而拖累为其存款提供保险的联邦储贷保险公司，动摇了社会对金融界的信心 经济危机： 1990年日本泡沫危机

第一次【1970.12-1974.6 加息】

联邦基金实际利率 (Federal Funds Effective Rate)从3.0涨至13.31；
核心CPI从7.34持续下跌至1973年1月的2.84，然后快速上升至1974年6月的8.62；

大事件：
1971年8月布雷顿森林体系瓦解，国际金融体系不再与黄金挂钩，而与美元挂钩；
1973年10月发生第四次中东战争，欧美支持以色列，导致中东产油国对欧美禁运，爆发第一次石油危机，1974-1975年欧美经济大幅萎缩；

#黄金

黄金兼具商品和金融属性，通胀及经济复苏会推升金价，美元波动、央行收储也会影响金价；中国央行23年平均每月增加60万盎司黄金储备，24年9万盎司/月，25年7万盎司/月；金价本轮上升周期从2015年12月开始，或持续超过12年；

#历史上的黄金牛熊周期

1973年布雷顿森林体系崩溃以后，金价波动加剧，共经历了三次大的牛熊周期：

时间	说明
周期一：上升期 1970-1980	35-850美元/盎司，主升段在79年，226-850美元/盎司，主因是恶性通货膨胀，美银行利率高达20%
周期一：下降期 1980-1999	用两年半时间下降到低位后，经历18年的低位横盘整理
周期二：上升期 1999.8-2011.9	911恐怖袭击后，美元指数从2002.2的高点121一直下跌至2008.3的低点70，黄金则开启12年牛市，251-1920美元/盎司，其中2005.9-2011.9为主升段，也是美元最弱时期，处于70-90区间；美国次贷危机发生在2007年4月至2009年3月，金价在危机至暗时刻2008年3-10月也出现大幅回撤；
周期二：下降期 2011-2015	2011.10-2015.12金价下跌，1915-1045美元/盎司，美元见底反弹，74.72-100.55
周期三：上升期 2015.12-2026？	2016-2018年金价在底部震荡，18.09-20.8两年上升，见高点2089，其中18.08-20.4期间，美元震荡上行表现强势；金价20年8月见顶后，震荡回调持续两年，其中有两次回调20%，每次持续约八个月，22年11月见低点1632；23年10月进入主升段，沿五月线持续上升，每个上升波段持续3-4个月，回调持续2-4个月，回调深度不到10%，但持续时间8-18周，在不断延长，如果此次上升再持续三年，金价见顶或在26年；

#海运

新闻：海运　航线运价　

每年5、6、7、8、9、10月多为航运旺季，11、12、1、2、3、4月多为淡季
2024年3月29日，受巴西、美国加税影响，中国出口集装箱运价指数南美航线从 656.4 点开始领涨，出现抢出口现象，海运旺季提前到来

0404 巴西政府表示：自24年1月起，巴西纯电动汽车的进口税已经从0%调整为10%，7月份将增至18%，最终在2026 年7月达到35%。混合动力汽车的进口税在24年初为15%，7月份将升至25%，到2026年7月将达到35%
0527 上海出口集装箱运价指数SCFI一周上涨182.67点至2703.43点，周涨幅7.24%，自22年8月以来首次突破2700点；北欧航线海运价涨至3409美元/标准箱，比红海危机前涨约230%；美西航线海运价5189美元/40英尺箱，涨约185%；南美航线则高达7065美元/标准箱，涨超200% 全球第二大集装箱港口—新加坡的拥堵已达到临界水平。最近几周，新加坡的航运延误增加了一倍多，这种状况或将持续下去；相关分析见叶檀财经
0701 巴西将纯电动汽车的进口税提升至18%
0704 欧盟预计将从7月4日起对中国制造的电动汽车征收临时关税

中远海控

股价从21年7月见高点开始，正在经历第三轮下跌，24年7月或再现高点，调整或持续两年到26年7月左右；公司分红虽高，但一般在股价下跌波段，其收益可忽略；待BDI指数回落到700附近，可以结合航运的淡旺季买入；

第一次下跌波段从07年10月到13年8月持续69个月接近6年，之后受益一带一路的推出，股价一直上涨到15年4月，超10倍持续20个月；
第二次下跌波段持续61个月超过5年，20年5月出现低点3.14，之后受益美国新冠疫情印钞，出口增长，股价一直上涨到21年7月，增长16倍持续14个月；
第三轮下跌如果按5年计算，见底应在26年-27年；

历史BDI指数记录及股价情况：
2007年10月股价高点，BDI指数开始大幅调整并在08年1月开始最后的反弹
2008年6月BDI指数高点11689时股价已腰斩
2008年12月BDI指数快速回落至663
2013年07月BDI指数在1100附近，股价则跌至低点2.68元，15年4月股价虽涨至16.8元，但与底部震荡的BDI指数关联不大，主要受一带一路概念影响
2020年05月BDI指数回落至398，股价则跌至低点3.14元
2021年07月07日在欧美放水叠加港口拥堵情况下，BDI指数震荡上行到3300，股价冲至33.4元见顶回落，随后BDI指数继续冲高，一直到10月5647附近，航运旺季结束；BDI指数见顶信号是8月上海航运交易所的11月欧洲航线EU2111、EU2201合同下跌；
2023年12月03日也门胡塞组织因反对10月开始的巴以冲突中的以色列，以及背后支持的英美，开始在红海南部国际水域袭击商船，爆发红海危机，12月31日丹麦航运巨头马士基宣布再次停航48小时，29日当周亚欧航线运价大涨，中国出口集装箱运价指数909.19，环比上涨3.3%
2024年1月11日中远海控见底后开始周线上行

幸福家　2024

#指标